一、大势上，4月更需要关注的是“市场底”的确立，以及谈判成功、市场回归常态的可能性
近期，随着特朗普讲话再度释放局势升级信号，市场再度交易冲突烈度的升温，同时对局势失控升级、陷入持久战的担忧也在加剧。4月2日特朗普讲话威胁未来数周将对伊朗发动更猛烈打击，市场对短期冲突升级的担忧明显升温，同时对两方陷入地面战争、战局久拖不决的担忧也在加剧。国际油价大幅飙升，即期布油价格创2008年以来新高。
事实上，近期特朗普的一系列表态仍未脱离我们此前提出的“胡萝卜与大棒并用”和“短期风险仍存，中期通过谈判实现降级”的分析框架。为了实现谈判，特朗普会一边威胁增兵（大棒），一边允诺降级（胡萝卜），而油价像弹簧，越高越有利于降级，越低反而导致升级。此前特朗普连续TACO后，我们曾提示，在当前油价下，特朗普仍缺乏直接“投降”的动机，发动“最后一击”的风险不容忽视。这一判断在近期特朗普的讲话中得到了验证。
我们此前并未对局势过度乐观，当前也没有理由对后续局势过度悲观。尽管特朗普近期讲话释放短期升级信号，但并无迹象动摇我们对“中期降级”的判断。一方面，特朗普表示“我们正按计划在‘短期内’完成美国‘全部的’军事目标（we are on track to complete all of Americas military objectives shortly）”，显示其军事计划并无陷入长期化、持久战的意图，仍在其“极限施压、倒逼伊朗谈判”的战略体系内；另一方面，随着美方战略目标转向解封海峡，其本身也不再具备“无休止”推动冲突升级的政治和军事动机，叠加国际社会及美国国内的双重压力，谈判仍是实现目标的最优解。
当前市场的大幅波动，本质上仍在定价的是短期局势升级与否的不确定性。后续如果看到特朗普“最后一击”的落地，反而有助于“市场底”的确立。只要不升级为地面战争式的持久战（无论从特朗普的立场、还是战术的可行性来说，我们认为均是小概率事件），特朗普“最后一击”落地，反而有助于“市场底”的确立。从这个角度来说，我们对后续局势升级并不悲观，冲突烈度的见顶，反而为局势降级和市场见底提供契机。考虑到4月8日“轰炸伊朗能源设施”的截止日，以及特朗普“未来两至三周”的指引，这一时点或已不远。
中期来看，极限施压过后将是接触降级，我们仍维持“谈判将是本轮终局”的判断。并且，我们对两方达成协议的可能性并不悲观，具体表现为：1）为实现解封海峡的最终目标，特朗普在谈判中可能会“一退到底”；2）4月将成为本轮冲突解决的“关键月”，4月底前后，或有望见到两方谈判协议的达成。
首先，从谈判条件来看，我们认为双方最终达成协议的可能性并没有市场想象得那么悲观。为实现解封海峡的最终目标，特朗普在此次谈判中很可能会“一退到底”。就谈判条件来看，对特朗普而言，此前美方披露的15条停火计划可概括为“1+3”：解封海峡，放弃核武器项目+限制弹道导弹+不支持抵抗之弧。其中，第一项是美国的根本诉求，后三项是以色列的安全诉求；对伊朗而言，解除金融和能源制裁是伊朗本次谈判的根本诉求。我们认为，在制裁解除上双方存在利益交集，具备达成妥协的基础。而相较于海峡解封的紧迫性，以色列的安全诉求具备延后谈判的空间，因此大概率会成为特朗普为推进最终协议而选择灵活搁置的条件。按照这个框架推演，伊朗在谈判中可能几乎不用做出退让，因此双方达成最终协议可能并没有市场预想得那样困难。
其次，从谈判时点来看，考虑到海峡封锁时间的延长对经济和市场带来的指数级别的影响、以及特朗普后续延长军事行动所面临的法律约束，均指向4月将是本轮冲突解决的“关键月”。一方面，海峡封锁30天和60天，对于全球经济和市场带来的影响将是完全不一样的两个量级，也是特朗普当前延长冲突面临的核心约束；另一方面，4月28日是美国国会对于军事行动的60天授权截止日，特朗普若想继续延长冲突也将面临着明确法律约束。因此，4月将是本轮冲突解决的“关键月”，一旦两方进入谈判阶段、开始定价“谈判成功的可能”后，也将意味着市场将逐步回归常态，更趋“以我为主”进行修复。
总结来看，市场不必因近期特朗普的发言和油价的大涨，而重新怀疑这场冲突会演变为长期化、扩大化的全面战争，“短期或有升级、中期走向降级”仍是基准情形。对于4月，大势上更应当关注的是局势可能的升级带来的“市场底”的确立和底部布局的机会，以及后续双方进入实质性谈判后，市场逐步回归常态、“以我为主”开启修复行情的契机。
二、结构上，市场已在逐步向景气确定性方向聚焦
我们此前从日历效应、景气、市场定价环境等维度反复强调，在单纯定价恐慌情绪和风险偏好冲击的阶段过去后，结构上应当逐步向景气确定性方向聚焦。
日历效应角度，景气是这一阶段定价的核心因子。随着市场步入“看现实”阶段，3月开始股价与业绩相关性逐渐抬升，4月是全年股价与业绩相关性最高的月份。
景气角度，此前受风险偏好冲击影响较大的科技、制造板块，反而是高油价下具备独立景气的板块。从各个行业对石油的完全消耗系数来看，部分跟随油价上涨的资源品，由于成本端受油价影响较大，如果自身顺价能力不强、难以向下游传导成本压力，油价上行后行业利润可能反而受到侵蚀。而此前受风险偏好冲击影响较大的科技、制造板块，在前期集中定价地缘风险和流动性收紧预期带来的折价后，由于自身具备独立产业趋势、且基本面本身受油价影响较小，业绩期反而有望凭借独立景气，成为市场逐步聚焦的确定性方向。从我们3月的调查结果来看，以算力链、先进制造为代表的科技成长方向，依然是一季报景气度较好、业绩超预期的可能性较高的共识领域。
市场定价环境角度，去年主导全球大类资产估值扩张的底层逻辑在今年迎来收敛，景气确定性方向将是今年超额收益的主战场。随着“弱美元”这一主导全球资产估值扩张的底层逻辑受到挑战，叠加本轮冲突过后油价中枢抬升引发的全球流动性预期的变化，将进一步加速市场定价的主要矛盾从此前的估值扩张，向盈利驱动、确定性驱动切换。当前投资者对于今年A股预期收益率以及盈利增速预期的分布已在趋于一致，这意味着多数投资者对今年A股估值扩张空间的预期正在收敛，盈利增长将成为今年收益的主要贡献，景气确定性方向将是今年超额收益的主战场。
从近一周美股和A股的行业表现来看，市场在结构上已在悄然发生变化，定价正逐步向此前被“错杀”的景气确定性方向聚焦。美股方面，此前受压制较大的科技、有色、钢铁、金融地产、可选消费等流动性敏感型方向开始“超跌反弹”；A股方面，虽然大势上仍在定价局势升级带来的压力，但结构上已不再是高油价受益板块和防御板块的“一枝独秀”，通信、医药、有色、建材等更多绩优方向正在表现。
因此，寻找本轮冲突中受情绪惯性影响被“错杀”的优质资产、持仓结构逐步向景气确定性方向聚焦，这不仅是4月业绩披露期的核心配置思路，也将是今年定价环境转变后，市场需要反复去加强认知、提高重视的逻辑变化。
三、哪些细分绩优方向值得关注？
首先，刚刚披露的1-2月工业企业盈利数据有望为一季报提供景气线索。1-2月工业企业利润增速改善明显，由去年底的0.6%提升至15.2%，指向一季报业绩整体有望加速上行。行业层面，我们将工业企业与申万行业相对应，跟踪评估各制造行业景气度（利润增速）变化。从1-2月最新数据来看，一季报有望景气加速的行业主要包括TMT、有色、化工、非金属（建材、非金属材料等）。此外，煤炭、食品制造、造纸、橡胶塑料、石油天然气、纺服、电气机械等行业一季报业绩也有望迎来边际改善。
细分行业方面，通过年初以来2026年盈利预测上修情况，筛选一季报有望表现较好的方向，主要集中在：
上述细分方向中，结合3月以来涨跌幅，筛选本轮受外部冲击较大的绩优行业，主要集中在：AI（半导体国产算力、PCB、中下游（游戏、消费电子））、先进制造（新能源、军工）、周期（有色、化工、钢铁、玻璃玻纤）、服务消费&新消费（零售、饰品、宠物经济）、非银等。
风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期，地缘局势升级等。
（文章来源：兴业证券）
