【观策·论市】美联储货币政策变化对港股和A股的影响：美联储最新表态相对偏鸽，大概率会在9月进行降息。短期市场对美联储降息预期兑现过程中改善美元流动性，叠加香港本地流动性压力缓解，前期相比A股滞涨的港股有望得到提振，看好恒生科技、港股创新药的投资机会。我们认为当下市场正处于牛市阶段II，而这一阶段的特点是资金驱动、赛道为王，建议下一阶段关注创新药，CXO，国产算力，机器人，国产AI Agent几大赛道。中报业绩披露渐进尾声，从目前披露样本增速中位数来看，非银、农林牧渔、有色、钢铁、电子、机械等行业上半年累计增速中位数相对较高；随着中报的陆续披露，近一个月分析师上修跨境电商、通信网络设备及器件、LED、锂电专用设备、医疗研发外包、氟化工、游戏、影视动漫制作、风电零部件等三级行业的2025年一致盈利预测，相关领域或有不错表现。

　　【复盘·内观】本周A股市场整体走势偏强，主要原因为：（1）全球宏观市场相对平静，且在美总统施压下，市场对美联储的降息预期较为乐观；（2）场内出现大盘科技龙头领涨的特征，且领涨方向集中在国产芯片方向，爱国型叙事引发市场共鸣；（3）非银金融发力走强，推动指数再上新台阶。

　　【中观·景气】7月集成电路出口金额、包装专用设备产量同比增幅扩大。本周景气改善的领域主要有：1）水泥需求回暖，价格边际上涨；2）TMT持续高景气，7月集成电路进、出口金额同比增幅扩大；3）7月主要企业工程机械销售同比多有改善，金属切削机床、包装专用设备产量同比增幅扩大；4）A股换手率上行，市场交投活跃。后续关注美联储降息背景下，景气较高或有改善的建材、工程机械、通用设备、光伏、半导体、计算机、非银等。

　　【资金·众寡】融资资金、ETF净流入。融资资金前四个交易日合计净流入831.6亿元；新成立偏股类公募基金195.2亿份，较前期上升107.4亿份；ETF净申购，对应净流入5.9亿元。融资资金净买入电子、计算机、通信等；券商ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。

　　【主题·风向】DeepSeek-V3.1正式发布，新版Agent如臂使指。DeepSeek在8月21日下午于官方公众号正式发布DeepSeek-V3.1，本次升级包含以下主要变化：混合推理架构：一个模型同时支持思考模式与非思考模式；更高的思考效率：相比 DeepSeek-R1-0528，DeepSeek-V3.1-Think 能在更短时间内给出答案；更强的 Agent 能力：通过 Post-Training 优化，新模型在工具使用与智能体任务中的表现有较大提升。

　　【数据·估值】本周整体A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）为17.19，较上周上行0.57，处于历史估值水平的67.4%分位数。本周指数估值多数上行，其中，国防军工、计算机和电子估值涨幅居前，农林牧渔、房地产估值下跌。

　　风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。

（文章来源：招商证券）